01、如果在明年或者后年有通胀、加息的风险，权益类资产未来三到五年的配置价值是不是有所降低？
首先，站在当前来看，通胀暂时还比较低。3月份CPI仅上涨0.4%，核心CPI也处于历史低位，核心CPI是货币政策观测的主要指标，4月政治局会议保持货币政策不急转弯的定调，通稿全文也没有提及通胀的问题，因此高通胀、加息的阶段还需要一段时间。其次，今年盈利增速较高，消化估值等能力较强。万德全A当前估值在19倍左右，位于近20年的38%分位，但如果今年能够有20%的盈利增长，估值水平将回落至16倍左右，位于历史偏低位置，即使出现通胀之后流动性的收紧或者加息，A股整体来看下行的空间也不大，主要风险在于高估值的资产，因此当前我们也会更加注重选择性价比高的方向进行配置。最后，站在三到五年的角度来看，权益类市场波动不改长期配置价值。权益类资产本身就具有一定的波动性，在某些宏观环境下不排除有调整的可能性。但是无论是过往基金的业绩还是美股长牛的历史，都证明了长期配置权益类资产是能够抵御通胀、并且获得超额收益的。星石未来也会根据宏观环境的变化灵活调整仓位。
02、大宗商品价格还能持续上行吗？对未来股价还有驱动吗？
过去几轮需求拉动的大宗商品牛市见顶后通常呈现倒V型走势。在商品价格冲高的时候通常也预示着股价的见顶，见顶后会迅速回落，这主要是由于历史上大宗商品的牛市通常是需求扩张拉动的，如2002-2008年全球经济繁荣带来的需求向上，2009-2011年中国4万亿投放拉动需求，以及2016-2018年特朗普减税和中国地产投资上行带来的需求。而供给端来看通常是产能过剩的，或者产能上行的速度较快，一旦需求下来，价格会快速下跌。
过去三轮大宗商品牛市
盘面上，午后半导体再度走高，上海贝岭、富瀚微、台基股份、赛维微电、国科微等携手表现。医疗信息化一度有所异动，塞力医疗、思创医惠、东华软件、华宇软件、卫宁健康等表现积极。上海本地股也一度活跃走高，与此同时，房地产、教育、工程咨询服务、通信服务、半导体、装修装饰等亦表现活跃。相反，交运设备、风电设备、电力行业、煤炭行业、家电行业、银行等表现低迷，处于行业跌幅榜前列。整体看板块呈现涨多跌少的状态，板块相对指数而言具备一定活跃性。个股方面，两市呈现涨多跌少的格局，个股情绪依旧领先于指数。资金方面，沪深两市今日成交额5995亿，较上个交易日放量136亿，连续2个交易日不足6000亿。
1、瑞银证券将贵州茅台、五粮液、泸州老窖和洋河股份的评级从买入下调至中性。瑞银证券称，预计2023-2025年覆盖的白酒企业平均每股收益复合年均增长率将从2020-2023年的19%放缓至8%。鉴于领先的白酒企业并未积极控制供应并大举扩建产能，预计2024-2025年超高端白酒企业的零售价将面临更大压力。若行业龙头未能控制供应，悲观情景显示到2025年底，茅台和五粮液的批发价可能从当前水平下跌50%和17%，2026年将企稳。重申对水井坊和山西汾酒的卖出评级，因其估值偏高。古井贡酒为首选股，给予买入评级。
而本次大宗商品价格高位横盘的概率较大，意味着企业盈利持续性较强。因为本轮全球资源品行业资本开支多年保持了低位，如果要增加产能，至少需要3-5年的时间，决定了未来几年新增的供给有限。当前大宗商品价格快速上涨不排除有情绪和资金驱动的因素，如此快速上涨的局面可能是难以维持的，但是价格维持在高位的时间可能会超预期，这对企业盈利来说是更加有利的。
因此，在资源品估值没有显著高估，或者供需关系发生变化之前杠杆50倍，我们仍然会保持对这个方向的关注。